金蝶国际：争创云业务扩张

：争创云业务扩张

国内ERP领先者进军云计算市场 

      金蝶国际是国内领先的中小企业ERP软件及云软件供应商。云业务方面的积极扩张给金蝶在13及14财年带来近90%的营收同比增长。其云业务目前主要涵盖四大领域：移动办公(云之家)、财务云(友商网及金蝶互联网金融)、ERP(K/3Cloud及云ERP)以及行业云(快递100和)。 

15财年业绩预览 

      我们预计金蝶15财年的营收将同比增长5.4%至人民币16.3亿，其中ERP与云业务分别贡献总营收的87.5%与12.5%。实际盈利预计将同比增长20.2%至人民币2.29亿，净利润率为14.1%，相较于14财年的12.3%。同时我们认为15财年运营成本/营收比率将由14财年的78.2%轻微下降至75.4%。金蝶将于3月16日公布15财年年度业绩。 

强劲云销售推动1617财年 

      受惠于互联网+政策与IT升级，我们预期2015至18年国内云计算市场总规模将按48.6%年复合增长。企业对于云软件的需求和相应的IT支出将随之不断增长。作为国内云计算软件的先行者，我们认为金蝶14至17财年的云产品销售将按84%年复合增长，推动总体营收按12%年复合增长，并且云业务在15-17财年分别贡献总营收的13%/22%/31%。由于云产品带来经常性的营收来源，这也将缓释ERP业务销售增长的压力(ERP收入于14至17财年预计按1%年复合增长)。由于员工成本与研发支出的缓慢下降，我们预期16-17财年净利润高于15%。这将推动14至17财年每股盈利按20.1%年复合增长。除了云产品的强劲增长，其他潜在推动因素包括与互联网巨头的合作，如软件(3888HK，未评级)、AWS(亚马逊：AMZNUS，未评级)以及京东(JDUS，未评级)，以扩大其客户群和销售渠道。 

首予买入评级，目标价3.41港元 

      我们使用16财年27倍的市盈率设定目标价，略微高于其过去3年的预估市盈率均值，同时也与彭博预测的全球同业均值27.5倍持平。主要风险包括中小企业疲软导致增长率低于预期以及云业务的激烈竞争。