[摘要]一对怨侣终成眷属。昨天，优酷、土豆宣布双方换股合并，优酷和土豆将以100%换股的方式合并，新公司名为“优酷土豆”。
优酷土豆合并：
视频网站洗牌年开端 优酷土豆“冤家聚头” 视频行业格局定调
一对怨侣终成眷属。昨天，优酷、土豆宣布双方换股合并，优酷和土豆将以100%换股的方式合并，新公司名为“优酷土豆”。
如此，中国视频业排名前两位公司“合体”成为新的行业巨头，在业内尤其是UGC内容领域占得大半壁江山，将会进一步加剧视频行业的品牌集中度。业界认为，这将是视频业新一轮洗牌的开始，整合或将成为业界消解成本压力的流行手法。“结婚”背后 优酷、土豆两家公司旷日持久的口水战，视频圈已习以为常。
此前，每季财报发布之时，双方都照例发布一番陈词滥调。优酷强调其“马太效应”正在不断加大，而土豆则标榜其增长率领先。关于版权问题的争吵历年来也屡造闹剧。互相指责盗版早已让业界“审美疲劳”。现在，这两家居然闪电般地好上了，开始互相取暖。合并后，优酷股东将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东则持有28.5%的股份。美团网CEO王兴说，此前一天土豆市值4.36亿美元，优酷28.53亿美元，双方比值为13.3%：86.7%。而新成立的公司土豆、优酷股权占比为28.5%和71.5%，“优酷看来下了决心”。视频垂直广告商分享传媒CEO江澜也表示，优酷近期以来发展遇到了脚步略显放缓、仍缺平台化基础等桎梏，与土豆合并显然是志在成为互联网传媒一级平台的决心所推动.优酷内部人士说，优酷最为看重的是版权资源的强化。据其透露，关于合并的具体推进动作，公司内部目前最先传达也是唯一确认的是现在起双方的版权内容可以互通共享。易观智库分析师黄萌认为，优酷与土豆的合并对双方都有利。二者不尽相同的用户群将融合成为更大的用户资源，整合后的产品线也将更加完整。合并将降低新公司的版权采购、后台资源等成本，从而提升其盈利水平。另外股价萎靡的土豆的经营压力也将因此得到缓解,江澜分析称，优酷将会利用其流量优势，而土豆将会发挥与新浪微博的合作资源等，加大社交和移动端发展，并借此展现双平台的差异,从财务上看，目前的换股收购方案时机把握在一个较低的市场估值水平，收购成本低。另外优酷对于土豆的吸收溢价较高，对于土豆的投资人是利好消息，而对新浪等战略投资者也将扭转其回报预期,结婚是两个人的事，更是两家人的事，此前的各种关联方也被卷入其中。新浪去年以IPO价格入股土豆，成为其第五大股东，如今也将顺势成为新公司股东。新浪对此态度淡定，该公司PR负责人对《第一财经日报》表示：“就是这样，没有特别需要说明评价的内容。” 加剧洗牌 优酷、土豆合并之后，视频行业将会出现一艘横跨UGC内容和长视频影视内容的巨舰。暴风影音CEO冯鑫说，这起合并很像当年户外传媒行业分众与聚众的合并，将奠定行业格局。合并之后，基本决定了在综合UGC市场已没有其他竞争者的机会。数年以来，曾在综合UGC领域中出没的其他公司也都已转型。如酷6如今主打资讯，6间房主打游戏类视频。而对于版权长视频领域，优酷、土豆合并或也将为之增加压力。易凯资本作为土豆网的顾问参与了这场并购案。易凯CEO王冉说，新一轮洗牌即将开始，最后视频行业将剩下不超过四个主要玩家。PPTV CEO陶闯对本报表示，这是视频业此前多年激烈同质化竞争的必然结果，为减轻成本压力的合理方式。两家合并之后，基本决定了对于长视频领域的竞争对手而言，这或将增加压力。江澜认为，中国视频业已进入强强联合时代，整合或将成为消解成本压力的重要手段。对于搜狐视频、爱奇艺、腾讯视频等主流视频网站而言，未来，视频内容联盟形式将会出现。视频网站间将会出现更多的整合，以此降低不断上涨的成本压力。陶闯说，优酷、土豆合作将是行业新洗牌的开始。他说，未来肯定还会有更多的整合案例出现。在这次合并之后，新浪系或也隐现庞然大物之姿。与其他几家高调重金投资视频部门不同，新浪的策略看来是通过对外投资进行围绕新浪生态圈的布局，而且它或许还是唯一手握已规模持续盈利视频投资项目的巨头。 如今新浪已成为优酷股东，为其微博内的UGC视频分享应用赢得了业内最为庞大的用户群，将有益于其增强微博流量变现基础,此外，新浪还是秀场类视频社交网站9158的大股东。这家低调的网站眼下已是近年来新浪投资中最接近IPO的资产，目前月营收近7000万元。更为重要的是，这家网站早在2008年开始就盈利。 优酷土豆合并：视频网站洗牌年开端 情理之中，意料之外。视频行业一家独大的方向或许是对的，只是来得太快。 3月12日夜，优酷宣布将以全数股票交换方式收购土豆网，土豆美国存托凭证（Tudou ADS）将退市并换成1.595股优酷美国存托凭证。粗略估算，此次交易额达到10.4亿美元，创下中国互联网市场最大的股票交换并购案。双方以“优酷土豆有限公司”命名合并后的新公司，而优酷的美国存托凭证将继续在纽交所交易，代码为“YOKU”。“这可能是一个抱团取暖的并购。在双方都缺乏资金境况下，合并有利增强双方在视频领域的竞争力。”汉理资本董事长钱学峰在接受记者采访时指出，而有知情人士的观点“土豆网做出这一决定或受到董事会压力，上市后，土豆网依然受到低毛利和现金压力的严峻考验。” 受此消息影响，土豆网开盘价达到42.32美元，较上周五收盘价15.39美元上涨174.98%。此前，土豆网的股价已经开始剧烈波动。从3月6日起，土豆网连续四个交易日上涨，涨幅达到30%，与前几日的突然下跌形成对比，拐一个大弯。 土豆网预计将在13日召开员工大会，以安抚没有心理准备的员工，其创始人、首席执行官王微的心情则成了一个谜。土豆网在王微的努力下已成长七年，历经风浪，去年8月，费尽周折的土豆网终于成功登陆纳斯达克，但仅7个月后，又不得不面临新的转折。“王微的内心肯定不会开心，看着自己的‘孩子’交给别人。”一位接近土豆网的人士评论：“但交易并购在美国是非常成熟的金融产业，创始人得以不断开创新的创造。深受美国文化影响的王微应该也认为此次并购案合情合理。” “漂亮”的并购案 合并后，优酷土豆的购买力和灵活性都有增强，将促使全行业更加理性。”12日夜电话会议中，优酷网CEO古永锵在答投资者问时答。此外，古永锵和王微就合并事宜的详细披露：两家公司并过后，两个网站在前端仍分开运营，整合只在后台；两家公司都将致力于将利润最大化，但盈利仍没时间表。首席财务官出身的古永锵素有“财技高手”之称，“优酷土豆合并”，他再次上演一次出色的并购案。公开消息披露，优酷网和土豆网是以协议合并、名义换股的方式进行并购。从表面上看，古永锵出手颇为阔绰。 并购前一天，土豆网和优酷网市值分别为4.36亿美元和28.53亿美元，比例约为13.3%：86.7%。按最新披露的消息，合并后土豆拥有新公司约28.5%股份，优酷拥有新公司28.5%的股份。优酷给了土豆较高溢价。对于价格的达成，古永锵表示：“根据双方的收入与用户数量等指标决定，其中，收入是最重要的标准。这一溢价公平得反映双方的价值。” 此前，优酷网和土豆网2011年第四季度及全年财报显示，优酷网2011年净收入达到人民币8.976亿元，较2010同期增长132%。土豆网2011财年净营收为人民币5.122亿元，比2010财年增长78.9%。 古永锵认为，“此前，土豆网由于交易量低、缺乏现金等原因，内在价值原来并未完全实现。合并后，这些问题将得以解决。” “并购是你情我愿的事情，双方在没有付出任何资本情况达成协议，可以证明两点：一是，双方都缺钱；二是，双方都很迫切。”钱学峰说。按土豆网披露的2011年财报，土豆网2011财年净亏损为5.112亿元。而且2012年被视为视频行业的整合之年，名列前两位的视频网站如果继续打斗，可能更拼得头破血流。“这两家合并之事可能是行业发展的必然。”视频网站PPTV公司CEO陶闯则说。“但不同于以往并购案主要以‘一部分现金、一部分股票’的方式达成，优酷在没有拿出任何现金的情况下，实现并购并不常见，做得非常漂亮。”一位不愿具名的投资界人士表示：通过股票交易，优酷仅仅以抬高公司市值作为代价。该人士认为：“并购绝对是利大于弊。优酷和土豆并购后，将达到中国视频市场约一半的市场份额。而按土豆网此前公布的财报，其在2012年有望实现盈亏平衡。并购之后，将有利于新公司的规模优势。” 并购后事 并购之后，优酷和土豆网将面临着一系列的整合难题。业界预测，优酷网和土豆网展开一轮大规模的裁员，涉及到包括CFO在内公司高管，以及内容采购、销售、技术和市场等人员。目前披露的消息是，古永锵担任新公司的CEO，王微将进入新公司的董事会。业界普遍对并购案持肯定态度。在并购之前，优酷和土豆的资金压力都非常巨大。优酷网虽然一直保持视频领域第一的宝座，但是上市巨额融资，并未实质性提高它的盈利水平。 DCCI互联网数据中心创始人胡延平认为，“此次合并，弱化竞争强化合作意义大于合并，有利于降低双方成本， 尤其是视频版权采购成本，提升视频广告价格和营收。两家今年营收都将倍增， 合计可接近30亿元左右。” 根据易观国际的统计数据显示，2011年第4季度，中国视频市场份额占有率中，优酷位列第一，占据21.8%，土豆位列第二，占据13.7%。古永锵此前曾表示，“优酷如果不加速摊销内容成本就基本接近盈利。” “优酷和土豆在采购上有相当高的重叠度，两家合并后，采购的成本几乎可以节省一半。” 上述不愿具名的投资人士分析道，“此前，两家在广告竞争上存在互相压价的现象，这个现象如今也可以缓解，配合广告每年上涨的速度，新公司的广告价格至少有10%-15%的提升空间。” 此次，优酷和土豆的合并也将意味着，视频网站的竞争进入新一轮高维度的竞争。目前，“僧多粥少”，同质化竞争依然是视频行业严峻的现象。土豆网被并购可能只是2012年视频领域的第一家，还将会有更多并购整合在该行业上演。 “新一轮洗牌即将开始，最后这个行业将剩下不超过四个主要玩家。”易凯资本CEO王冉预测。 3月12日消息，优酷股份有限公司（NYSE: YOKU） （“优酷”） 和土豆股份有限公司 （NASDAQ: TUDO） （“土豆”）今天共同宣布双方于3月11日签订最终协议，优酷和土豆将以100%换股的方式合并。 根据协议条款，自合并生效日起，土豆所有已发行和流通中的A类普通股和B类普通股将退市，每股兑换成7.177股优酷A类普通股；土豆的美国存托凭证 （Tudou ADS）将退市并兑换成1.595股优酷美国存托凭证（Youku ADS）。每股Tudou ADS相当于4股土豆B类普通股，每股Youku ADS相当于18股优酷A类普通股。合并后，优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。合并后的新公司将命名为优酷土豆股份有限公司（Youku Tudou Inc.）。优酷的美国存托凭证将继续在纽约证券交易所交易，代码YOKU。 优酷创始人、董事长兼CEO古永锵指出：“我们将开创中国网络视频新纪元。优酷土豆将拥有最庞大的用户群体、最多元化的视频内容、最成熟的视频技术平台和最强大的收入转换能力，并将带给用户最高质量的视频体验。”土豆创始人、董事长兼CEO王微表示：“优酷和土豆对中国视频行业的发展前景，以及如何为用户提供最佳的视频体验，已经建立了共同的愿景。这次合并将进一步强化我们的行业领先地位。土豆可为新公司带来家喻户晓的品牌、诸多正版影视和用户生成内容、庞大的用户群体，以及移动视频领域的广泛伙伴关系和专业经验。我们相信，优酷土豆可以为广大用户带来最佳的视频浏览、上传和分享体验。我们将与我们的广告商、内容供应商和行业伙伴共同成长。” “战略合并完成后，土豆将保留其品牌和平台的独立性，帮助加强和完善优酷土豆的视频业务。优酷土豆将会推动中国视频行业的良性发展，对行业结构和经济回报的提升做出积极贡献。”古永锵强调，“本次合作会产生多方面的协同效应，将正版视频内容带给更广泛的用户群体，形成更有效的带宽基础设施
管理等等。” 本次战略合并已获得双方公司董事会的批准，但合并完成仍取决于惯例成交条件，包括优酷和土豆双方股东的批准。双方股东在各自董事会的代表已承诺支持本次合并。本次合并预计在2012年第三季度完成。 乐视网（300104）:与361度签订广告协议，维持中性评级 乐视网 300104 研究机构：高盛高华证券 分析师：廖绪发，刘智景 撰写日期：2012-03-07 最新事件 3月2日，乐视网公告其与361度（***，卖出，目标价3.36港元）签订广告合作的框架协议。根据公告，361度将在未来4年内在乐视网平台投放广告1亿元。而在此前2月29日的业绩预增公告中，乐视网称其2011年收入和净利润分别为5.98亿元和1.31亿元，同比增长151%/87%。公司收入增长高于我们103%的预期，但净利润数字大体符合我们预期的1.25亿元。 潜在影响 鉴于公司2011年以来将在线视频分销作为战略重点，我们认为乐视网预计收入的超预期主要源自其视频分销业务。我们在此将公司2011/12/13年视频分销业务收入上调40%/28%/28%至2.8/4.34/6.08亿元。我们还将公司2012-13年的广告业务收入预测各上调2500万元左右，以反映361度广告协议所带来的增量。我们对2011-13年每股盈利的新预测为0.60元/1.00元/1.34元，上调幅度分别为5%/10%/12%，以计入361度广告协议和上调视频分销业务收入预测的影响。 估值 基于我们新的预测数字，我们将12个月目标价（使用PEG方法）上调11%至32.55元。我们仍然对公司在视频分销和互联网电视等领域所作的努力保持乐观。但是，我们认为当前股价已经充分反映了投资者的乐观看法。我们维持中性评级。 主要风险 广告收入增长高于/低于预期。 华谊兄弟（300027）:电影疲软拖累收入增长，业绩稳健受益多极盈利点 华谊兄弟 300027 研究机构：招商证券（600999） 公司此前公布2011年全年业绩预告，符合我们和市场预期。公司2011年全年实现收入8.9亿，同比下降17%；实现营业利润2.5亿，同比增长34%；实现净利润2.0亿，同比增长35%；实现每股收益0.33元。 公司2011年经营回顾:收入下降主要受电影业务表现一般拖累，电视剧与艺人经纪业务保持稳健增长；公司业绩保持稳健增长主要受益于影视剧版权价值的释放（包括电视剧版权价格的持续上涨），和新的经营模式带来的收入贡献（品牌授权等）。
电影业务表现一般拖累2011年全年收入负增长。与2010年相比，2011年没有强势大片上映。2011年共有8部片上映，合计创造票房约9.3亿元，包括《非诚勿扰2》（2011年票房1.5亿元）、《老夫子之小水虎传奇》（票房315万元）、《新少林寺》（票房2.2亿元）、《雪花秘扇》（票房0.37亿元）、《建党伟业》（参与投资，票房4.1亿元）、《全球热恋》（票房0.68亿元）、《星空》（票房0.16亿元）、《开心魔法》（票房0.21亿元）。 公司2012年经营展望:公司2012年将迎来“电影大年+电视剧品牌年”。
1、电影业务:2012年是华谊电影“超大年”，通过“制作+发行”和“投资+发行”2种模式，华谊全年预计将有7部左右质素不错的影片覆盖全年4大黄金档期。目前已上映的《逆战》票房超过1.2亿（票房一般），瞄准情人档的《LOVE》票房超过1.2亿（表现强劲），以及后续暑期档预计将有《画皮2》和《温故1942》、国庆档《忠烈杨家将》、贺岁档《太极》和《十二生肖》等5部大片上映。
2、电视剧业务:2012年是华谊电视剧“品牌年”，公司电视剧业务板块未来将更加强调精品剧，强调单剧产值，对公司旗下优秀电视剧工作室目标是1年收入过亿。随着去年著名编剧彭三源、著名导演高群书的加盟，华谊目前有12个制片人工作室，已经形成了一支经验多元且具互补优势的制片人团队（包括业内知名的制片人杨善朴和庄立奇、知名编剧转制片人彭三源、知名导演转制片人高群书）。公司未来将探索更加多元化的电视剧收入来源，以电视台为主的传统媒体收入仍然占大头，同时新兴媒体收入、各种形式的版权授权收入占比会有较大提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.57元、0.84元、1.17元，当前股价对应12~14年PE分别为27倍、18倍和13倍。我们看好公司上半年股价表现，提示投资机会，主要是上半年市场对公司2012年全年业绩高增长和下半年大片集中上映的乐观预期。
风险提示:
1、公司今年上映的大制作电影较多，票房不达预期将影响公司业绩表现；
2、公司今年大非解禁，对股价可能存在短期影响。
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