铝调研—环保常态化 进口矿替代未成熟
矿石：山西矿石供应偏紧，却没有市场炒作的那般短缺，今年环保比去年有所好转，较少关停，只是影响一部分开工。库存方面，矿石库存较往年略有降低，但幅度不大。
氧化铝：8月山西氧化铝开工率为85.4%，环比7月增加1.1%。完全成本约为2900-3000元/吨，吨铝利润约为300-400元/吨。几家企业新增产能由于电、气、水等方面而推迟，信发100万吨大概率能在10月份投产，其余两家年内投放概率不大。
综合来看，年内氧化铝和矿石价格仍将会维持相对高位，但继续上涨空间不大。
环保整治常态化，采暖季边际影响有限
今年自3月以来山西环保整治力度持续不减，采暖季铝土矿、氧化铝生产会视空气污染情况而出现一定影响，但影响不会很大。不过值得注意的是采暖季焦化厂的限产以及天然气的控制可能倒逼部分氧化铝减产。
矿石进口以一水为主，低温产线改造时机尚未成熟
短期海外矿石流入内陆的量不会很大，以一水矿为主。而长期来看，随着国内矿石资源的日益消耗以及国家对于矿产资源保护意识的增强，大型氧化铝企业已经觉察到引入进口矿石的必要性，但在大规模引入之前要率先解决矿权问题，不过难度和周期会相对较长。
投资建议
当前宏观利空因素阶段消散，基本面无虞，且短期仍有改善空间，我们建议投资者采取逢低买入的操作思路，14500附近可以逐步建仓，但考虑到今年铝价弹性较低，15000以上可以考虑逐步止盈离场。
风险提示
全球贸易争端加剧，采暖季政策严重抑制需求。
写在前面：我们在山东铝调研报告《熊市成本推动，不宜过分乐观》中指出，铝行业在当前熊市（主要体现在高库存）环境下，成本端的支撑决定了铝价的下限。自7月份以来，以中铝为首的北方氧化铝企业的弹性生产带动近两个月的铝价走势。山西省作为氧化铝生产的大省，同时又是环保整治的重灾区，在考虑到今年采暖季政策将权力下放地方政府，氧化铝企业最近几个月尤其是采暖季的生产经营动态是市场最为关心的问题。为此我们特赴山西获取了第一手调研资料，在此特别感谢相关领导的亲切接待。